美團(tuán)點評 155 億買了個“拖油瓶”？摩拜日虧損超 1500 萬

　　美團(tuán)點評 155 億買了個“拖油瓶”？摩拜日虧損超 1500 萬。日前，美團(tuán)點評在其招股書中揭露了收購摩拜的細(xì)節(jié)，總代價達(dá)到 155.63 億元人民幣。其中包括 94.43 億元現(xiàn)金、價值 58.88 億元的優(yōu)先股和價值 2.32 億元的期權(quán)。然而，斥巨資收購的摩拜表現(xiàn)卻不理想，今年前四個月毛利虧損 4.07 億元，粗略計算，摩拜每天虧損超過 1500 萬元。這無疑影響了美團(tuán)點評的盈利狀況，摩拜成為十足的“拖油瓶”。

　　美團(tuán)點評收購摩拜代價多大？

　　根據(jù)美團(tuán)點評招股書數(shù)據(jù)，美團(tuán)點評以 155.63 億人民幣的總代價收購摩拜，其中包括 94.43 億人民幣現(xiàn)金、價值 58.88 億人民幣的優(yōu)先股和價值 2.32 億元的期權(quán)，但實際代價可能遠(yuǎn)不止此。

　　在收購時點，摩拜可識別的凈資產(chǎn)總額僅 27.43 億元，占支付總代價不足 17.62%，收購的市凈率近 6 倍。而摩拜本身的無形資產(chǎn)項合計 35.78 億元，其中商標(biāo)名、用戶名單、技術(shù)、其他分別為 16.00 億元、8.40 億元、6.60 億元、4.78 億元。

　　從數(shù)據(jù)可以看出，摩拜自身的無形資產(chǎn)已超過其凈資產(chǎn)總額，而考慮到美團(tuán)點評已經(jīng)全資收購摩拜，無形資產(chǎn)長期看已經(jīng)不具備可變現(xiàn)性質(zhì)，對摩拜的價值評估需再打折扣。另外，摩拜實打?qū)嵉呢?fù)債項高達(dá) 92.59 億元，包括交易用戶按金 81.25 億、借款 3.9 億元、交易客戶預(yù)付款 4.98 億元、其他應(yīng)付款項 2.46 億元。

　　粗略估計，長期來看，美團(tuán)點評應(yīng)承擔(dān)客戶押金高達(dá) 80 億的負(fù)債。加上美團(tuán)點評已經(jīng)支付的 155 億元，意味著美團(tuán)點評在摩拜的交易后實質(zhì)性虧損 200 億元以上。

　　總的來說，美團(tuán)點評收購摩拜導(dǎo)致大量支出，致其 2018 年 1-4 月虧損達(dá)到 227.95 億元，而去年同期 82.04 億元，同比虧損擴大數(shù)倍。對此，美團(tuán)點評在招股書也是直言不諱，稱推出新產(chǎn)品及服務(wù)類別是虧損原因之一，顯然是暗指并購摩拜。

　　摩拜真正價值在哪里？

　　首先，可以肯定的是，美團(tuán)點評收購摩拜絕不是處于財務(wù)考慮。因為截至 2018 年 4 月 30 日四個月，摩拜收入只有 1.28 億元，而毛利虧損卻高達(dá) 4.07 億元。換言之，美團(tuán)點評收購摩拜以后，共享單車業(yè)務(wù)方面每天凈虧損為 1565 萬人民幣。

　　對于摩拜的虧損，美團(tuán)點評表示，共享單車是美團(tuán)點評尚未提供而屬于大眾、高頻的服務(wù)種類，此項收購將讓美團(tuán)點評可以用較低成本獲取和留存用戶，并進(jìn)一步補充美團(tuán)點評向消費者提供的服務(wù)組合并擴大其觸達(dá)消費者的方式。同時，摩拜的廣泛業(yè)務(wù)將進(jìn)一步提高美團(tuán)點評的品牌知名度、促進(jìn)餐飲外賣及其他服務(wù)的交叉銷售、增加美團(tuán)點評的交易金額及收入。

　　可見，相比于摩拜巨額的虧損，美團(tuán)點評更在意的是摩拜線下導(dǎo)流的巨大優(yōu)勢，以及未來單車業(yè)務(wù)與美團(tuán)點評收入占比較重的外賣、到店及酒旅業(yè)務(wù)融合發(fā)展的可能。數(shù)據(jù)顯示，截至 2018 年 4 月 30 日四個月，來自于外賣、到店及酒旅的業(yè)務(wù)收入占到了總營收的 89.7%。

　　不過，其實摩拜不到 5000 萬的活躍用戶，跟美團(tuán)點評本身差距甚遠(yuǎn)。截至 2017 年 12 月末，美團(tuán)點評月活躍用戶高達(dá) 2.89 億，而到 2018 年 4 月，月活用戶僅增加至 2.90 億。4 月份數(shù)據(jù)包含了摩拜去重后的用戶數(shù)據(jù)，這表明摩拜對美團(tuán)點評新增用戶的補充能力相當(dāng)有限。

　　摩拜在美團(tuán)點評的未來如何？

　　綜合上述分析，美團(tuán)點評對摩拜的收購本質(zhì)上是用巨大的資本代價獲得一個長期虧損并將有持續(xù)重大資本承擔(dān)的負(fù)資產(chǎn)。同時，美團(tuán)點評收購摩拜的協(xié)同效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以彌補未來巨額的資本承擔(dān)，而且攤薄了美團(tuán)點評和摩拜不重疊的股東的權(quán)益，對 IPO 及二級市場投資者明顯不利。

　　但既然木已成舟，如何將摩拜整合進(jìn)來或許才是關(guān)鍵。對此，美團(tuán)點評表示未來將通過多個策略將摩拜整合至原有業(yè)務(wù)，包括單車的部署及維護(hù)合理化、精簡營運人員及潛在優(yōu)化定價策略；繼續(xù)擴大摩拜的用戶基礎(chǔ)、提升用戶體驗并提高用戶黏性，從而提高營運效率及；將摩拜整合至領(lǐng)先的移動應(yīng)用程序并促進(jìn)向摩拜用戶進(jìn)行其他服務(wù)的交叉銷售。

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